玉米:区间下沿 买“天气期权”
本文摘要:一、行情回顾玉米价格处于震荡区间下沿,继续受到外盘走弱带动,政策面利空减弱。截止6月28日,玉米主力09合约收盘价2614元/吨,较月初下跌了79元/吨;北良港新国标二等玉米平舱价278

一、行情回顾

玉米价格处于震荡区间下沿,继续受到外盘走弱带动,政策面利空减弱。截止6月28日,玉米主力09合约收盘价2614元/吨,较月初下跌了79元/吨;北良港新国标二等玉米平舱价2780元/吨,较月初下跌70元/吨;南方蛇口港新国标二等玉米成交价2830元/吨,较月初下跌170元/吨,南方跌幅更大。外围方面,CBOT玉米指数跌幅超过9%。淀粉(2970, -46.00, -1.53%)期价跟随玉米,走势弱于玉米。

图1:玉米主力期货价(元/吨)

玉米:区间下沿 买“天气期权”

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD

图2:玉米北方港口现货价(元/吨)

玉米:区间下沿 买“天气期权”

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD

二、主要影响因素分析

年初以来的猪价大跌没有改变国内生猪存栏恢复的节奏,饲用需求稳步增长。今年没有临储玉米拍卖,进口玉米拍卖量非常小,影响无法与临储拍卖相比。近期玉米市场重点关注主产区天气情况。以下就玉米市场主要影响因素进行分析。

2.1 市场供需相对平衡

2021年政策鼓励玉米种植,东北地区玉米种植补贴较去年提升,大豆(5831, -36.00, -0.61%)种植补贴维持不变,农户种植玉米积极性提升。据国家粮油信息中心数据,2021年国内玉米种植面积同比增长4%,产量增幅预估在1200万吨左右。按照国家粮油信息中心预估,考虑到增产因素,2021年国内玉米供应缺口为2600万吨;我的农产品网预估缺口约4300万吨。无论是官方还是市场数据预估,国内玉米市场均存在较大缺口。往年缺口主要靠临储库存投放补充。过去5年,临储拍卖实际成交量分别为2183万吨、5740万吨、10013万吨、2191万吨和5996万吨,平均每年向市场投放超5000万吨玉米填补缺口。2020年临储玉米库存见底,2021年已无临储拍卖,缺口补充主要依赖国内增产、进口及替代品。

进口方面,1-5月份玉米进口量1173万吨,预计全年将达到2800万吨左右。饲料中使用小麦、稻谷、糙米等替代玉米配方,已为行业普遍接受,按照10%饲用替代预估,替代玉米消费量能达到2000万吨左右。综合进口及替代品方案,保守预计将可填补4800万吨缺口。当然,以上分析未考虑价格变动的影响,如果内外玉米价差或小麦玉米价差收窄,替代使用量也会有调整。综合来看,国内玉米供需处于相对平衡状态,市场状态与2017-2020年相比发生了显著变化。

2.2 关键生长期美玉米大幅波动

美玉米价格继续通过巨量进口影响国内市场。美国农业部公布的预测数据显示,受出口影响,2020/2021年度美国玉米期末库存将下降到不足3200万吨,这是2015年以来的新低。低库存将给予美玉米强支撑。美国玉米主产州天气也存在很大不确定性,回顾往年,6-8月是美玉米天气炒作期,行情波动大。近期因美国玉米主产州天气变化,已经引发多次行情大幅波动,在低库存预期下,如果不良天气影响被证实,美玉米价格可能创新高。此外,美国通胀预期上升,将提升农民和贸易商的屯粮意愿以应对通胀。5月,美国CPI同比增长5%,创下2008年以来最大涨幅,在宽松的货币政策以及后疫情时代需求复苏的推动下,美国可能出现长期通胀。南美玉米主产国巴西和阿根廷也面临严重的通胀形势。作为对抗通胀的手段,谷物等大宗商品价格可能居高不下。

2.3 饲用需求增长趋势不变

1-5月,国内饲料累计生产量为12766.2万吨,同比增长22.7%,其中猪料增长尤为显著。饲料产量显示出,生猪养殖业较已经摆脱非洲猪瘟疫情和新冠疫情的影响,呈现快速增长势头。受猪价大幅下跌影响,养殖场加大育肥猪出栏,并加快淘汰低效母猪,5月母猪料环比下降,为连续20个月除季节性因素外的首次下降。但这并不改变饲用需求快速增长的趋势,总体利好玉米消费。

此外,随着生猪养殖利润转负,饲料及养殖企业成本意识增强,更倾向于采购小麦等替代品,影响到玉米采购意愿。当前小麦和玉米价差在-225元/吨左右,仍有较好的替代价值。新麦上市价格坚挺,对玉米价格也形成支撑。

图3:饲料产量(万吨)

玉米:区间下沿 买“天气期权”

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD

图4:小麦玉米价差(元/吨)

玉米:区间下沿 买“天气期权”

资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺iFinD

三、市场展望与投资策略

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