期债仍处于调整期
本文摘要:8月以来,国债期货走出了顶部振荡调整行情。这背后的原因,一部分是前期利率快速下行,市场有调整的需求;另一部分是市场对8月、9月的供给高峰出现了一定程度的担忧。目前来看,债市

8月以来,国债期货走出了顶部振荡调整行情。这背后的原因,一部分是前期利率快速下行,市场有调整的需求;另一部分是市场对8月、9月的供给高峰出现了一定程度的担忧。目前来看,债市短期存在一定的不确定性,调整趋势还没有结束,但中长期利率下行的趋势还没有结束,建议保持耐心。

自7月9日降准消息公布之后,期债市场围绕降准的交易逻辑一直在延续,市场情绪异常高涨,相对应的,债券市场的利率出现了明显下行。对于机构来说,即使看好期债后期走势,也觉得利率水平过低。前期买入期债的机构,也有一定的止盈需求,在市场出现风吹草动之后,开始抛售债券。

8月23日,人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,对于后期政策的走势也有一定的指导意义。首先,本次货币信贷座谈会最主要的背景就是社融增速持续下行,从以往经验来看,货币信贷形势分析座谈会一般标志着“紧信用”的结束。但“紧信用”的结束并不意味着“宽信用”的到来,2021年8月召开此会议,表明当前社融存量增速已经下降至合意水平,即“紧信用”阶段结束;之后大概率是“稳信用”,而不是“宽信用”。事实上,宽信用有一个很重要的条件,除了货币宽松,就是实体融资需求能够起来。关于这一点,地产和基建撬动实体融资需求短期可操作性较低,此外,专项债对社融的支撑效果也是不宜高估的。今年来看,专项债发行进度一直偏慢,前期市场一直担心三、四季度债券供给放量。关于专项债发行,今年最主要的问题是项目质量问题,有明确现金流回报、足够覆盖本息的优质项目确实不太多。出于对资金闲置的防范,财政对项目的事前绩效管理提出了更高的要求。所以,加快专项债发行使用,形成有效的实物工作量,并不是一件很容易的事情,因此,后续对专项债撬动基建的增速不能有太高预期。

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